加勒比女海盗1 华泰证券：头部房企展现更强韧性 “谨慎计算、聚焦中枢”主基调有望延续

　　华泰证券研报称，2024年，内房公司合座功绩承压，销售与拿地金额均有所下滑，亮点在于行业相连度迎来擢升，头部房企不才行周期中展现出更强韧性。预测2025年加勒比女海盗1，华泰证券以为主流房企的开发业务利润率仍将处于底部区间，行业主基调将延续“谨慎计算、聚焦中枢”，投资端保抓“以销定投”的膨胀策略，周转老旧库存照旧当下主流房企的计谋要点。与此同期，后续部分房企的计算性业务利润占比有望连接擢升，以及越来越多房企将围绕“好屋子”计谋抓续鼓励产物品性升级。

　　华泰 | 港股房产开发：2024相连度擢升，强化运营及品性

　　头部房企展现更强韧性，“谨慎计算、聚焦中枢”主基调有望延续

　　2024年，内房公司合座功绩承压，销售与拿地金额均有所下滑，亮点在于行业相连度迎来擢升，头部房企不才行周期中展现出更强韧性。预测2025年，咱们以为主流房企的开发业务利润率仍将处于底部区间，行业主基调将延续“谨慎计算、聚焦中枢”，投资端保抓“以销定投”的膨胀策略，周转老旧库存照旧当下主流房企的计谋要点。与此同期，咱们以为后续部分房企的计算性业务利润占比有望连接擢升，以及越来越多房企将围绕“好屋子”计谋抓续鼓励产物品性升级。

　　中枢不雅点

　　功绩：营收利润双承压加勒比女海盗1，开导节律或延后

　　2024年，8家样本房企（以下称“总体房企”）买卖收入/归母净利润同比-2.4%/-20.2%，功绩下滑主因结转规模下落、房价下行导致结转毛利率下落及存货计提减值加多。适度2024年末，总体房企左券欠债对当期营收的障翳倍数降至84%，炫耀现时功绩储备较薄，将来收入端仍存不才行压力。利润端，虽主流房企示意2022年及以后得到的技俩利润杀青度较高，但详尽斟酌结转节律和历史职守问题，咱们测度2025年主流房企利润率仍将处于底部区间，利润开导或待2026-27年才迟缓炫耀。

　　销售：行业相连度迎来擢升，分化花式或延续

　　2024年总体房企左券销售额同比-18%，合座施展承压。TOP10房企对百强销售额的孝敬度同比+5.9pct至51.3%，炫耀头部房企在市集下行中韧性更强。受前期库存及市集身分影响，部分房企2025年计较新推货源和总供货规模将有所下落，但主流房企无数对2025年的销售市集复苏抓乐不雅格调，部分已重提年度销售场地。短期来看，咱们测度行业销售仍将处于“弱复苏、强分化”阶段，房企的销售弹性取决于其计谋及布局。

　　膨胀：“以销定投”为主，行业仍处于去库存周期

　　2024年，总体房企拿地金额同比-30.5%；拿地强度同比-5.1pct至31.5%，合座投资更趋严慎。适度2024年末，总体房企地盘储备约2.48亿普通米，同比-16.2%，合座土储规模降至2018年以来最低水平，主要由于现时房企更关心存量金钱结构优化而非规模膨胀，短期来看，咱们以为行业合座仍将处于去库存周期，测度头部房企土储将保管在相对低位。

　　融资：去杠杆取得阶段性顺利，融资环境有望迎来进一步改善

　　2024年总体房企有息欠债同比-2.1%，为2017年以来初度下落，金钱欠债率、净欠债率等财务想法均有所优化，去杠杆已取得阶段性顺利。平均融资成本同比-0.38pct至3.63%，且后续有望进一步下落。跟着绿城中国于2025年2月重启好意思元债融资，反应成本市集对内房公司信用风险的担忧已有所裁汰，咱们测度后续房地产行业的融资环境有望迎来进一步改善。

　　行业相连度有望进一步擢升，看好“三好”逻辑房企

　　往前看，咱们测度主流房企销售有望在低基数以及行业复苏布景下最初迎来企稳，并看好行业相连度进一步擢升。咱们愈加看好以一线城市为代表的中枢城市复苏节律，以及在对应区域领有储备或新得到资源的房企的估值开导，连接推选具备“好信用、好城市、好产物”等元素的地产股。

　　风险提醒：地产政策波动的风险、地产基本面复苏不足预期的风险、部分房企面对计算风险加勒比女海盗1。